双汇发展:猪价下行助推盈利增长

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猪价下行助推中期业绩

二季度生猪采购价格环比继续下滑,从而有利于公司经营与业绩提升。预计上半年公司生猪屠宰量可达260万头,同比增长30%。预计销售收入同比增长10%是因为猪价同比下降15%导致公司产品销售价格的同步回落。猪价下行带来公司各主要产品毛利率水平的稳步回升,由此预计上半年公司可实现净利润2亿元,同比增长28%。

关注下半年猪价反弹力度

从农业部畜牧兽医总局提供的监测数据来看,6月中下旬起国内主要猪源地生猪出栏价格出现反弹,主要受到存栏数减少以及玉米价格持续上扬等因素的影响。由于三季度是国内肉制品加工企业生产旺季,猪肉需求量较大,印度猪肉进口呈两位数增长。而四季度又将进入猪肉传统消费旺季,因此我们认为下半年国内生猪价格反弹已成定局。猪价反弹力度的大小将主要取决于1)禽流感延续时间的长短,因为禽肉消费的恢复将有助于抑制猪价反弹力度;2)玉米价格的进一步变化趋势,因为玉米价格上扬将会推高生猪饲养成本和生猪出栏价格;以及3)行业新增产能的影响。而猪价反弹趋势一旦确立,持续时间不会短于一年,由此将波及公司07年经营业绩。

维持“中性”评级

鉴于对猪价反弹力度的顾忌,目前我们维持06、07两年公司盈利增幅的谨慎预测,尽管公司股改承诺中力争实现每年20%以上的盈利增长。当前股价即使考虑除权因素后所指示的2006-2014年间公司每股收益的年均复合增长率亦已超过20%,基于集团可能实施的整体上市计划及其给公司长期增长前景可能带来的不利影响,我们认为当前估值明显偏高,因此维持“中性”评级。

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